Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo
Końcówka miesiąca stoi pod znakiem ważnych odczytów inflacji.
Przypomnijmy szerszy kontekst - marcowy wybuch wojny w Iranie i skok cen ropy naftowej wywołały silne obawy rynków przed scenariuszem szoku inflacyjnego i podwyżek stóp procentowych.
Opublikowany właśnie najnowszy szacunek majowej inflacji w Polsce przynosi pod tym względem pewną otuchę. Podczas gdy średnia prognoz ekonomistów mówiła o dojściu wskaźnika wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych do 3,7 proc. (rok do roku), to wstępny odczyt GUS mówi o wzroście o 3,1 proc. Zamiast więc odczytu najwyższego od połowy ubiegłego roku mamy tempo inflacji nieco słabsze niż wcześniej. To efekt głównie spadku cen żywności w maju.
Podczas gdy u nas rynek przetrawia dane o majowej inflacji CPI (to w szczególności pozytywna informacja dla rynku obligacji), w USA poznaliśmy w czwartek dane o kwietniowych wskaźnikach inflacji PCE (personal consumption expenditure). Ta alternatywa dla CPI (consumer price index) jest tradycyjnie traktowana (szczególnie w tzw. wersji bazowej) jako ważniejsza przez amerykański Fed (koszyk brany pod uwagę przy wyliczaniu PCE dopasowuje się bardziej elastycznie do zmieniającej się struktury zakupowej konsumentów).
Do niedawna właściwie jedynym wskaźnikiem, który inwestorzy brali pod uwagę przy ocenie możliwych zmian nastawienia Fedu, była tzw. inflacja bazowa PCE, przy obliczaniu której pomija się ceny paliw i żywności. Pod tym względem odczyt za kwiecień wygląda niekorzystnie - wzrost o 3,3 proc. rok do roku to poziom najwyższy od ... 30 miesięcy.
Czy zatem czerwcowe posiedzenie Fedu (16-17 VI), już pod kierownictwem nowego szefa Kevina Warsha, przyniesie "jastrzębie" akcenty w postaci zapowiedzi podwyżek stóp procentowych? Niekoniecznie. Notowania rynkowe sygnalizują, że inwestorzy nie spodziewają się podwyżki ani w czerwcu, ani w pozostałej części roku.
Wiele w tym temacie tłumaczy alternatywna miara inflacji PCE, za którą opowiadał się niedawno Warsh. Chodzi o Trimmed Mean PCE, czyli inflację PCE liczoną metodą średniej obciętej. Na razie odczyt za kwiecień pokazał, że ta alternatywna wersja nie ruszyła wcale w górę - utrzymuje się w okolicy 2,3 proc. (r/r).
O ile przy obliczaniu "zwykłej" inflacji bazowej PCE pomija się stale ceny paliw i żywności, to przy obliczaniu Trimmed Mean PCE każdorazowo odrzuca się ("przycina") najbardziej skrajne zmiany cen poszczególnych składników koszyka inflacyjnego.
Zalety i wady tej alternatywnej miary? Bez wątpienia główną zaletą jest większa stabilność trendów tego wskaźnika. Jego wykres jest z natury bardziej wygładzony, dzięki czemu łatwiej uchwycić też zmianę dotychczasowej tendencji. A wady? Czasem, jak w trakcie szoku inflacyjnego w 2021 roku, jest relatywnie powolny w porównaniu ze standardową miarą Core PCE.
Reasumując, po wybuchu wojny w Iranie i skoku cen ropy powrócił temat obaw inflacyjnych. Na razie powiedziałbym, że bieżące odczyty, czy to w Polsce, czy USA, dają pewną otuchę, choć oczywiście trzeba będzie obserwować rozwój sytuacji.
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
