Bądź na bieżąco! Zapisz się na NEWSLETTER
Jeszcze więcej przemyśleń: @TomaszHondo
Najnowszy przetarg Ministerstwa Finansów to dobra okazja, by przyjrzeć się na nowo sytuacji na rynku tzw. hurtowych obligacji skarbowych (spotykanych choćby w portfelach wielu funduszy dłużnych).
Pierwszy z sierpniowych przetargów zwrócił naszą uwagę swą wielkością - z naszej analizy wynika, że przyniósł on rekordową sprzedaż papierów skarbowych - wyniosła (wraz z tzw. sprzedażą dodatkową) niemal 14 miliardów złotych. Na jednym tylko przetargu!
Ta niespotykana wcześniej kwota wpisuje się w dłuższą tendencję. Jak pokazujemy na kolejnym wykresie, już po lipcu 12-miesięczna sprzedaż papierów hurtowych pobiła kolejny rekord (277,2 mld zł).
Jak interpretować te liczby? Z jednej strony coraz większa sprzedaż jest odzwierciedleniem szybko rosnącego zapotrzebowania budżetu na finansowanie wydatków i deficytu - pod tym względem należy oczekiwać rosnącej podaży obligacji.
Z drugiej strony rekordowej sprzedaży nie byłoby bez silnego popytu (również od inwestorów zagranicznych) - ten na wspomnianym przetargu wyniósł prawie 15,7 mld zł. Innymi słowy, choć rosnąca podaż papierów pozostaje czynnikiem ryzyka dla ich wycen, to jednak przynajmniej na razie sytuację ratuje duży apetyt rynkowy. Dzięki temu już po lipcu tegoroczne potrzeby pożyczkowe rządu zostały sfinansowane w 85 proc. (w sierpniu wskaźnik ten zbliży się zapewne do 90 proc.).
W tym kontekście obawy przed rosnącą podażą długu nie okazują się kluczowym czynnikiem dla notowań obligacji hurtowych. Indeks TBSP, gromadzący papiery hurtowe o stałym oprocentowaniu i zerokuponowe, kontynuuje w tym roku stopniową wspinaczkę (jest już ponad 6 proc. na plusie od początku roku). Czynnikiem ważniejszym niż obawy przed podażą są tu oczekiwania na kolejne obniżki stóp procentowych. Ich przyspieszenie zapewne pociągnęłoby w dół rentowności obligacji, co automatycznie oznaczałoby (szczególnie w przypadku instrumentów stałoprocentowych) dostosowanie w górę ich kursów rynkowych. Być może takie właśnie rachuby sprzyjają też silnemu popytowi na przetargach.
Reasumując, rekordowe wyniki sprzedaży na przetargu obligacji hurtowych to nie tylko potwierdzenie rosnących potrzeb pożyczkowych budżetu (czynnik ryzyka), ale też odzwierciedlenie silnego popytu inwestorów, dla których jednym z motywów mogą być oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych (i rentowności obligacji).
Tomasz Hońdo, CFA, Quercus TFI S.A.
