Rozmawiamy z Tadeuszem Tuorą, członkiem Rady Dyrektorów Orphée S.A.
Orphée przechodzi radykalne zmiany. Ma przejąć całą działalność produkcyjno-dystrybucyjną Grupy PZ Cormay, a jednocześnie jest w trakcie przejmowania kontroli nad włoską firmą Diesse. Żeby zobrazować naszym Czytelnikom znaczenie tych zmian – jakie są, a jakie będą przychody Orphée po tych wszystkich przekształceniach?
W 2012 roku Grupa PZ Cormay ogłosiła plan reorganizacji swojej struktury organizacyjnej, którego celem jest zapewnienie pełnej przejrzystości kompetencyjnej biznesu, zwiększenie efektywności operacyjnej oraz właściwe wykorzystanie potencjału szwajcarskiej marki Orphée. Grupa Orphée w strukturze Grupy PZ Cormay skupia działalność produkcyjną, handlową i akwizycyjną. Powstanie Grupy Kapitałowej Orphée dokonało się w lutym 2013 roku poprzez nabycie 50 proc. akcji włoskiej spółki Diesse, która uzupełniła portfolio produktowe o mikrobiologię, badanie wskaźnika OB i najbardziej zaawansowany segment diagnostyki laboratoryjnej – immunologię. Te nowe segmenty w ofercie Grupy Orphée odpowiadają aż za około 40 proc. wartości globalnego rynku, wartego około 50 mld USD. Jednocześnie Diesse ma bardzo wysoki potencjał wzrostu. W maju br. w skład Grupy Orphée weszły dotychczasowe spółki zależne PZ Cormay – irlandzka Innovation Enterprise oraz spółki dystrybucyjne w Rosji i na Białorusi. W najbliższych miesiącach dołączy do nich część produkcyjno-dystrybucyjna PZ Cormay S.A., co zakończy proces zmian w strukturze Grupy. Łącznie segmenty rynku, na których obecna jest GK Orphée odpowiadają za ponad 80 proc. jego globalnej wartości. W efekcie omawianych zmian obserwujemy już obecnie dynamiczny wzrost wyników Grupy Orphée. W całym 2012 roku przychody Orphée S.A. wyniosły około 32 mln PLN. Tymczasem w I połowie br. było to już około 78,7 mln PLN. W całym 2013 roku realne jest osiągnięcie około 160 mln PLN, a w 2014 roku chcielibyśmy mówić o około 220 mln PLN przychodów. W 2015 roku, kiedy do sprzedaży trafią linie produktowe związane z nowymi analizatorami (hematologiczny Hermes, biochemiczny Equisse oraz analizator POCT BlueBox) – nie bylibyśmy zdziwieni przekroczeniem pułapu 270 mln PLN. A to przecież dopiero początek sprzedaży nowych produktów. Jednocześnie synergie sprzedażowe z Diesse, szacowane ostrożnie na ponad 80 mln PLN rocznie, w pełni uwolnione powinny zostać dwa lata później, w 2017 roku.
Jakie będzie zadłużenie Grupy Orphée po planowanych przekształceniach i przejęciach? Jak kwota ta będzie się miała do przepływów gotówki generowanych przez grupę kapitałową?
W kontekście zadłużenia, na koniec 2012 r. Orphée S.A. posiadała jedynie limit w rachunku bieżącym 0,9 mln CHF, z czego wykorzystane było 607 tys. CHF (ok. 2,1 mln PLN). Linie kredytowe w rachunkach bieżących oraz kredyty inwestycyjne czy faktoring posiadają spółki zależne, które weszły w skład Grupy w I półroczu 2013. Na koniec czerwca 2013 r. w skonsolidowanym bilansie GK Orphée widniało 104,1 mln PLN w pozycji „kredyty i pożyczki”. To w dużej części efekt pełnej konsolidacji Diesse (już 100% wartości bilansowych w raporcie, podczas gdy posiadamy 50% akcji). Warto jednak zauważyć, że jednocześnie wartość aktywów GK Orphée wynosiła na koniec półrocza 325,3 mln PLN, podczas gdy rok wcześniej było to 18,3 mln PLN. Przejęcie pozostałych 50% akcji Diesse, co jest planowane do końca roku, związane będzie ze zwiększeniem realnego zadłużenia o około 20 mln PLN (nadwyżka wartości emisji obligacji – do 40 mln PLN – posłuży do refinansowania droższego anticipo comerciale w Diesse, rodzaju faktoringu). Przejęcie pozostałych 50% akcji Diesse sprawi jednak, że z pozycji zobowiązań bilansowych Orphée zniknie 15 mln EUR (ok. 63 mln PLN), czyli zobowiązanie zaksięgowane z tytułu planowanego pełnego przejęcia Diesse. Jeśli chodzi o zdolność GK Orphée do generowania gotówki, to wynik EBITDA biznesu produkcyjno-dystrybucyjnego GK PZ Cormay i 100% Grupy Diesse wyniósł około 38 mln PLN. Jednocześnie ostrożne symulacje finansowe wskazują, że efekty synergii wynikające z przejęcia Diesse będą odpowiadały za wzrost wyniku EBITDA o około 27 mln PLN rocznie w perspektywie 3-4 lat (stopniowe uwalnianie efektów synergii od 2H2013). Symulacje te nie uwzględniają jednak nowych produktów i wzrostu organicznego. Tymczasem rynek IVD stabilnie rośnie, Grupa systematycznie rozszerza portfolio produktowe, a w 2015 r. nastąpi kumulacja rynkowych debiutów nowych analizatorów, w tym przełomowego analizatora BlueBox, dedykowanego gabinetom lekarskim. Dzięki niemu panele podstawowych testów biochemicznych (np. wątrobowy, sercowy) będzie można wykonać podczas wizyty lekarskiej z zaledwie jednej kropli krwi, pobranej np. z palca. I to przy dokładności analogicznej, a nawet przewyższającej wyniki tradycyjnego laboratorium analitycznego. Potencjał wzrostu generowanej gotówki przez GK Orphée jest więc w kolejnych latach niezwykle wysoki.
Jaka jest docelowa rentowność Grupy Orphée w okresie 2-3 lat po uzyskaniu pierwszych efektów synergii z przejęcia Diesse?
Spodziewamy się, że będzie to około 11% netto.
Jakie produkty spółki będą odpowiadać za wzrost przychodów w kolejnych latach?
Immunologiczny analizator Chorus spotyka się z olbrzymim zainteresowaniem klientów, czego dobrym przykładem jest Polska, gdzie po wstępnej promocji od końca marca br. zainstalowaliśmy już 15 analizatorów, tylko w wakacyjnym okresie od czerwca do września. Chorusy generują obecnie przeciętnie sprzedaż odczynników wartości ponad 40 tys. PLN rocznie, a po uzupełnieniu o nowe linie odczynnikowe – nawet ok. 60 – 70 tys. PLN (dla porównania – dla analizatora hematologicznego to ok. 4-10 tys. PLN). Do końca 2014 roku nasz dział sprzedaży spodziewa się około 100 instalacji. Tymczasem rocznie tego typu analizatorów konkurenci sprzedawali po kilka sztuk. To pokazuje wielkość przewag konkurencyjnych Chorusa i jego potencjał rynkowy. Trwa oczekiwanie na rejestrację np. w Chinach czy Rosji. Motorem wzrostu sprzedaży będzie również pierwszy własny analizator biochemiczny Equisse oraz analizator hematologiczny nowej generacji Hermes (oba powinny być w sprzedaży w 2015 r.). Największe oczekiwania dotyczą analizatora BlueBox, który posiada wszelkie atrybuty, aby zmienić rzeczywistość na rynku diagnostycznym w skali globalnej.
W jakich dziedzinach diagnostyki spółka osiąga najwyższe marże?
Najwyższe marże do docelowego uzyskania stwarza immunologia oraz segment POCT związany z analizatorem BlueBox, którego dystrybucja powinna rozpocząć się w 2015 r.
Czy w przyszłości spółka rozważa wypłaty dywidend?
To pytanie do akcjonariuszy, którzy decydują o wypłacie dywidendy. W kolejnych latach spodziewam się, że taka możliwość będzie rozważana przez Radę Dyrektorów do zaproponowania akcjonariuszom. Nie oczekuję jednak, że będzie to wcześniej niż w 2016 r.
Jak Pan ocenia obecną wycenę rynkową akcji Orphée po uwzględnieniu rozwodnienia kapitału związanego z ostatnią emisją?
Biorąc pod uwagę obecną skalę działalności, oczekiwane efekty synergii z Diesse i produkty, jakie wprowadzimy na rynek, akcje Orphée wydają się wyraźnie niedowartościowane.
Kiedy Orphée przeniesie się na rynek główny warszawskiej giełdy?
Prospekt zamierzamy złożyć w najbliższym czasie (brak emisji akcji, techniczne przeniesienie notowań). Chcielibyśmy, aby debiut na GPW nastąpił w bieżącym kwartale.
Zapraszamy też do udziału w KONKURSIE - do wygrania książki!
